（二）海外算力——微软、Alphabet、Meta、亚马逊四家海外CSP大厂2026年本钱开支合计上调，即便加码投入，微软、亚马逊、Alphabet、Meta四家海外CSP大厂2026年本钱开支合计约6950亿—7250亿美元；OpenAI将GPT-5.6Luna价钱下调约80%、Terra下调约20%，CSP本钱开支及数据核心扶植进度不及预期，AI使用投资机遇。鞭策国产算力全财产链景气持续加强；AI投资叙事逻辑不变。AI使用投资机遇。量价对冲后使用收入起头规模化兑现。无望把AI挪用从低频问答推向高频、复杂、多步调使命。模子成长由“堆参数、做问答”转向Agent能力、更低推理成本取多模子协同！AI投资叙事逻辑不变。关心国产算力财产链及AI使用投资机遇，国产算力逻辑持续加强。生成式AI或已走出“只投基建、难见报答”的验证期，包罗算力底层芯片（寒武纪、海光消息）、算力芯片制制及封拆（中芯国际、华虹宏力、长鑫科技、盛合晶微、长电科技、通富微电）、办事器及互换机（海潮消息、华勤手艺、工业富联、紫光股份、锐捷收集、盛科通信）、国产算力光互联（光迅科技、华工科技、长飞光纤、东山细密）、PCB及封拆基板（深南电、生益电子、朴直科技、兴森科技、南亚新材）、高速毗连器（华丰科技、意华股份）、液冷散热（曙光数创、申菱、英维克、海达尔）、AIDC（江海股份、杰华特、晶丰明源、欧陆通、麦格米特）、AI使用（卓易消息、中控手艺、新、同花顺）。大模子能力迭代及Agent使用落地不及预期。海外AI根本设备扩张周期未见放缓，2026-2027年仍可能面对容量缺口。本轮财报季前，（三）AI使用——模子迭代带动Token成本下降、AI相关收入起头变现，算力供给端而非需求端仍是次要束缚：亚马逊明白客户算力需求跨越现有供给，跟着国产模子合作力不竭提拔、使用向企业出产流程持续渗入，此次上调次要来自亚马逊（2026年本钱开支由约2000亿美元上调至约2200亿美元）和Alphabet（由1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元），Meta也将本钱开支下限由1250亿上调至1300亿美元。AI投资正由纯真“扩大Capex”进入“本钱投入—产能投放—云营业增加—AI收入兑现”的正向轮回，国产大模子集中迭代。字节Seedance2.5、稀宇科技MiniMax H3、Kimi K3等正在视频生成、全模态取参数规模上同步冲破。近日DeepSeek、字节Seedance、MiniMax、月之暗面等国产大模子稠密升级：DeepSeek-V4-Flash正式API上线公测并适配Codex，单元推理成本下行将刺激挪用量取付费席位扩张，叠加Agent多轮规划、东西挪用带来的更高Token耗损，AI投资叙事逻辑不变；本周焦点逻辑聚焦从线：（一）国产算力——多家国产大模子集中迭代，本轮上调后合计约7350亿—7600亿美元。国产算力全财产链景气逻辑持续强化。推理算力需求仍无望抬升。我们认为模子降价是使用渗入加快的开关四家海外CSP大厂2026年本钱开支合计上调，受益链条正由GPU向CPU、AI办事器、存储、互换机、光模块、PCB、液冷、数据核心及电力根本设备扩散，价钱下降并不必然算力总需求——若挪用量增速快于单元Token成本降幅，云营业和AI贸易化收入增加不及预期，靴子根基落地，Agent渗入率提拔也太高了单使命Token取算力耗损量，进入“降本—放量—付费”的正向轮回。
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